看好理由:酒价走稳,估值修复

我们的核心观点:1)白酒行业收缩,但对茅台是挑战与机遇并存;2)居民消费需求前景广阔,酒价获得支撑;3)公司现有陈年茅台酒存货价值估算每股206元;4)市场过度悲观,未来估值修复带来投资机会。

公司有望借力破障,酒价止跌明确底部

我们认为公司面临历史性机遇,一是加强渠道管理,弥补市场短板;二是放缓扩产速度,保质保真缓上量。我们预计未来公司将通过扩大份额和激活民间消费而持续成长。5月茅台酒一批价升至900元/瓶(4月最低780元/瓶),我们认为短期利空释放较充分,市场预期已从最悲观的状态开始恢复。

我们对公司长期发展更为乐观

尽管短期内公司面临行业收缩和价格下滑的压力,但我们对公司估值的乐观假设在于:一方面基于公司的龙头地位和当前的营销努力,我们看好公司长期的份额提升和盈利空间,将我们对未来10/15年后的收入增速预测由13%/9%上调为15%/10%;将未来15/25年后的息税前利润率由25%/23%上调为25.6%/24%;二是基于贝塔值将来降低的趋势判断,调低了风险贴现(WACC由9.3%到9.2%)。

估值:上调目标价至256元,维持“买入”评级

我们将13-15 年EPS 预测上调为15.69/18.63/22.27 元( 原15.32/18.53/22.15元)。根据调整后的盈利预测和风险贴现,我们将目标价相应由228元上调为256元,维持“买入”。目标价基于瑞银VCAM现金流估值法推导,WACC 9.2%。